原油半年报：年中巨变，原油市场重构供需格局，油价重心将明显下移

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　　来源：能源研发中心

　　原油半年报：

　　年中巨变，原油市场重构供需格局，油价重心将明显下移

　　一、行情综述

　　6 月还没走完，油价就跌回到了 70 美元/桶，这可能是大多数市场参与者都没有想到的局面。

　　2026 年的上半年，注定会在原油期货历史上记上浓厚的一笔。油价出现了剧烈的快速轮回，从 3月冲高到 120 美元/桶，到 4、5 月陷入高位大幅震荡，再到 6 月底跌回到战争爆发时的起点，油价跑的太快，让很多投资者都难以跟上它的步伐。4 个月内原油市场可以说被搅得天翻地覆，年初美国突袭抓回委内瑞拉总统马杜罗事件就像只是个热身。市场还是没有做好准备的情况下，2 月 28 日美国和以色列突然对伊朗发动代号“史诗怒火”军事行动，战争的爆发导致伊朗封锁了霍尔木兹海峡，直接让海湾地区每日 2000 万桶的石油运输中断，这让市场陷入了巨大的恐慌，直接导致油价大幅上涨，并在随后一段时间维持了非常夸张的高位波动，甚至在战争爆发初期油市出现了单日波动超过去年全年波动的超级行情。随后市场就陷入了非常复杂的阶段，一方面地缘引发供应中断让市场焦虑，另一方面特朗普又全力为油市灭火，先是与伊朗达成暂时停火，后面又发布了近 40 次“即将与伊朗达成协议，霍尔木兹海峡一旦通航，油价将大幅下跌”的言论，最终为了控制油价，特朗普推动美伊签订了谅解备忘录，让霍尔木兹海峡得以重新开放，这让地缘溢价基本退出了油市，油价回落到了战前附近的水平。

　　这波大涨的行情起因是特朗普的决定，最终油价能快速降温同样也是特朗普的努力。通过油价这半年的行情运行，再一次强化了原油大宗商品之王的独特地位，原油不仅仅是个商品，更是大国之间博弈的非常重要的载体。这个过程也让我们见证了在社媒平台上拥有过亿粉丝的大国总统通过其影响力给市场带来的巨大破坏力，在此我们不对这位美国总统的所作作为进行评价，或许时间会给出答案。

　　另外在这半年的行情里，原油市场原本相对稳定的供需局面被破坏后，供需基本面给出的数据的滞后性和不准确，给以此作为研判市场指定决策依据的市场研究者及产业客户带来了明显的误导，这实在是一件很遗憾的事情。在 4，5 月份多家机构的数据均显示海峡运输几乎是处于中断状态。但从6 月份以来汇总的信息来看，海湾多国在4月后就开始运作装载船只持续的“黑暗”过境，事后 IEA称其灵活应变能力“令人印象深刻”。根据三方机构跟踪的数据显示，即便是在封锁期间霍尔木兹海峡的真实原油流量也是明显超市场预期的，5月份日均运出海峡的原油就超预期，6月随着美以达成谅解备忘录，通过海峡的原油量进一步快速增长，最新 Kpler 的数据显示 6月份的过境量已升至约480万桶/日（Mbd），再考虑到沙特、阿联酋等国管道绕行运出的原油，这意味着海峡封锁给供应端带来的影响要比此前市场预期的破坏程度要小很多，遗憾的是事后才能知道。但是市场的运行是高效的，通过5月之后现货价格走弱，期现价差、月差的走弱还是能有所体现。

　　二、原油市场供应端

　　1、美伊地缘缓和，全球原油供需差大幅调整修正

　　上半年海峡封锁导致全球原油供应缺口巨大，下半年随着海峡开放市场有望重返宽松区间。因为地缘冲击，原油市场供应端发生了翻天覆地的变化。去年随着 OPEC+逐步退出减产开始提升产量，全球处于一个供过于求的过剩格局，油价持续因供过于求而整体承压。然而，时间进入2026年后，随着美国先后袭击了委内瑞拉和伊朗，全球的整个贸易流和供应格局被完全逆转。尤其是随着美伊战争愈演愈烈，在4月13日美海军对湾内海峡形成双重封锁后，湾内发运雪上加霜，整体湾内区间发运量从4月初的 269.38 万桶/日降至区间最低位100.48万桶/日。从供需差角度，EIA 不断地下修了其对于供需差的预期，从战争爆发前的 283 万桶/日全年供应过剩预期（EIA1月报）连续几个月调整到全年预计供应短缺382万桶/日左右（EIA6月报），全球原油供需平衡表出现了剧烈的调整。

　　考虑到中东理论常规原油发运为1500万桶/日左右，如果按照霍尔木兹海峡关闭 100 天计算，初步估算在海峡被封锁期间整体的供应缺失量约在 369 万桶/日左右。

　　具体对冲路径如下：IEA 战略原油储备按每日约250万桶的规模释出；通过 Kpler 的数据，在100天窗口内，无论是通过关闭AIS直航还是改走伊朗管辖航线，合计湾内通航量约为250万桶/日；考虑到在湾内封锁后阿联酋和沙特通过Yanbu与 Fujairah 港进行转运，两大转运港较去年同期合计新增约 351 万桶/日；与此同时，中东石油成员国减少出口后，美国出口大幅提升，侧面弥补了如日本、韩国、澳大利亚等国的原油供应缺口，美原油出口较去年同期日均新增约80万桶；此外，在美伊战争推动油价高涨之际，中国大幅减少了对原油的采购，一方面高油价对需求抑制，国内炼厂炼油毛利大幅走低背景下持续减少了原油加工量，另一方面通过释放原油储备来满足国内需求，此前中国于2025年利用欧佩克+提升产量带来冗余供应的窗口用合适价格采购了大量原油作为储备，保障了能源供应，整体评估美伊战争爆发后中国的海运进口需求较 2025 年均值下降约 200 万桶/日，在为缓解全油价危机发挥了关键作用。综上所述，以1500万桶/日的正常湾内流量为基准，全球通过多种途径合计对冲约1131万桶/日的供应损失，但仍存在369万桶/日的净缺口。

　　尽管可以看出全球通过多种手段进行对冲，但诸如美原油出口、SPR释放以及中国海运需求减量均具有较大不确定性。当前，随着美原油库存降至极低水位，全球原油库存也以一个极快的速度回落至季节性较低位置。整体全球原油供需差预期因战争的演变不断修正，从此前 2026 年仍将严重过剩的预期，已下调至全年将呈现紧缺格局。

　　截至6 月，当月美伊重现缓和曙光，EIA 的6月短期能源展望中预计随着湾内原油供应逐步恢复，全球供需差将在12月收窄至-83 万桶/日（即短缺状态），而到 2027 年1月，基本面将重新转为过剩，预计供应过剩约102.84万桶/日。考虑到目前原油市场供需层面的高弹性，预计供需数据在下半年仍将随着海峡通航的进展进行大幅调整。通过最新进展来看，霍尔木兹海峡开放时间约提前了半个月，中东供应恢复的实际阈值或许更低。考虑到 Yanbu 和 Fujairah 等转运港或持续运行，扣除其约351 万桶/日的新增转运量后，湾内实际原油发运仅需恢复至约1149万桶/日，即可视作整体中东原油供应基本回归正常。此外，若伊朗制裁同时被解除，其自有船队可迅速投入运营，仅伊朗一国便有望在短期内贡献约300万桶/日的湾内发运增量。其他阿联酋、科威特、伊拉克等海湾国家提升产量速度也大概率超预期，所以，在地缘局势不再升级的基准场景下，下半年原油市场供应将再次回归，全年全球原油供需差预计将维持“先紧后松”的态势。

　　2、全球供应增量相对有限，中东潜在恢复不容小觑

　　上半年，全球原油供应因霍尔木兹海峡封锁而遭到破坏，而除中东产油国外，全球闲置及增量产能均难以有效弥补这一缺口。从全球供应结构来看，2025 年 OPEC+、美国及其他产油国分别占全球供应量的 44.56%、22.17%和33.27%。截至 5 月底，美国原油产量维持在1371.5万桶/日，从绝对值看，页岩油无疑是全球供应中举足轻重的力量，过去十余年非OPEC的大部分供应增量都是由页岩油驱动。

　　然而，近几年随着油价低迷叠加全球能源转型持续推进，上游新井投资意愿整体偏低。在美国除二叠纪盆地外，几乎所有主要页岩盆地的增长均已停滞或转为负值，就连二叠纪盆地本身的增长速度也远不及以往。此外，去年生产商仍面临油价可能跌破页岩油成本的预期，而今年因地缘冲突油价骤涨，生产商在前期并不能很好消化这一黑天鹅事件，加之多数厂商认为美伊冲突属短期事件，因此前期在产量及资本开支上均保持相对谨慎。

　　从产量先行指标来看，美国的贝克休斯钻井数和活跃压裂车队数量分别对应“新井开凿”和“完井投产”，可用来前瞻产能及产量意愿。钻井数方面，生产商新开井意愿长期低迷，仅在近一个月有所回升，月环比增加8个，但鉴于钻井-完井-投产全周期至少需3个月以上，短期难以形成有效产量补充。压裂车队数量自2月28日美伊开战以来，虽由167车增至192车，短期内推动产量上升，但这一规模在季节性维度上并不算高，且后续增量空间有限，主要原因有四：其一，大型生产商不轻易调整年度生产计划，仍按既定节奏运行；其二，业界普遍认为当前油价冲击为短期现象，明年油价仍将低位运行，全周期摊薄成本偏高；其三，压裂车队生产效率提升，所需车队数量已不必维持过往水平；其四，前期资本开支下降，已钻未完井（DUC）库存亦有所减少。综合来看，短期内美国产量及产能的上行空间相对有限。

　　作为全球生产的主要力量，OPEC+成员国，俄罗斯是唯一不受中东战事影响且具备较大空闲产能的国家。然而，其产量非但未增，反而从26 年1月份的926万桶/日降至 5 月份的 874 万桶/日。主要是因为乌克兰持续使用无人机袭击石油基础设施，导致炼油厂运行受限，并影响了上游资产、港口设施和输油管道泵站。同时，2026 年一季度，俄国家石油管道运输公司因关键基础设施受损及炼油厂减产，限制了原油进入其管道系统的量，出口也有所缩减。当前乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击仍在持续，短期内供应增量预计仍较为有限。

　　上半年，中东产油国则因霍尔木兹海峡封锁而显著减产，尤其在本地区库容趋于饱和之后，产量下滑更为明显。但随着当前美伊“谅解备忘录”的签订，海峡通航有望迎来修复，中东各国也将随之重启其减少的供应。但当前全球对于供应恢复速度尚无统一预判，根据 EIA 最新月报预计，中东产量将于 8 月迎来修复，至 2026 年末 OPEC 原油供应可恢复至 2228 万桶/日的战前水平。但根据当前各国所披露的口径，如科威特、阿联酋等国都宣称将会在短时间内快速恢复供应，所以整体产量恢复或要快于市场预期。此外，若转运港保持持续运营，霍尔木兹海峡通航量无需回到战前水平，便可支撑中东整体供应恢复。

　　除美国与 OPEC+外，全球其他地区整体原油供应有增长，不过幅度相对有限。根据 IEA 月报披露，5 月非 OPEC+供应环比上升 53 万桶/日，至 5850 万桶/日。增长主要来自阿联酋、美国和全球生物燃料，合计增加100 万桶/日；而加拿大、挪威和英国油田受维护作业影响，产量合计减少49 万桶/日，对增长形成拖累。2026 年全年，非 OPEC+供应预计平均增长 82 万桶/日，但这一数字被卡塔尔和阿联酋的产量关闭压低，掩盖了美洲五国的显著增量。如果排除海湾产油国，非OPEC+供应增长预计为170万桶/日，比年初的预期高出44万桶/日，上调主要集中在美国（+31 万桶/日）、巴西（+22万桶/日）和加拿大（+9 万桶/日）。

　　基于上述分析，从全球三大主力供应端来看：美国方面，短期内受制于资本开支意愿低迷及生产计划保守，难以形成有效增量；俄罗斯方面，因乌克兰持续袭击致使其能源生产与发运设施不断受损，供应能力受压制；非OPEC+国家整体增量亦相对有限。因此，在中东原油发运受阻期间，全球供应增量并不足以有效对冲中东地区的供应损失。然而，当前中东局势已出现明显降温。伊朗已同意开放霍尔木兹海峡 60 天的免费通航窗口期，随着中东供应逐步重返市场，全球原油供应也将迎来阶段性修复。

　　3、全球原油贸易流重新洗牌，美国近年来首次出现原油净出口

　　全球原油贸易流正经历深刻洗牌，美国近年来首次出现原油净出口的罕见局面。因中东发运受阻，全球出现结构性能源紧缺，尤其是日本、韩国、澳大利亚等国能源结构高度依赖中东供应，在湾内发运中断后，纷纷加大对美国原油的采购力度。根据 EIA 最新数据，美国原油出口量为432.7 万桶/日，进口量为513.4万桶/日，当前净进口量为80.7万桶/日。从季节性来看，美原油出口已处于历年相对高位，而进口端主要受委内瑞拉原油的进口也有所提振。由于美原油出口得到提振，在 4 月底美原油短暂出现过了一次净出口状态，这在历年来也极为罕见。考虑到当前美国库存已低至绝对水位，不排除后续美原油或成品油有禁运或出口加税的可能性。

　　除美国出口格局变化外，全球贸易流的重塑还体现在中国进口的大幅缩减上，这也是本轮调整中最大的变量之一。据Kpler 数据，中国原油海运进口量已从3月份的 1020 万桶/日降至6月份的594.49万桶/日。中国需求端的减少实际上成为平衡全球市场的重要力量，否则中东断供带来的冲击将更加明显。究其原因，一方面在于 2025 年油价低位时中国已大量采购廉价原油作为储备，当前高油价下能保证国内供应；另一方面则受制于下游地炼裂解利润较差，需求阶段性疲软，整体海运进口需求显著回落。在冲突初期，中国对沙特延布港和阿联酋的富查伊拉港口的原油采购仍维持较高水平，但随后逐步减少了对中东转运港的采买，而这部分释放出的原油供应，恰好被日本、韩国等亚太国家所承接。亚太通过对中东转运港的采买与美国出口增量相互配合，有效缓冲了中东供应中断所带来的冲击。

　　4、全球原油库存告急，海峡通航急需放开

　　全球原油库存告急，海峡通航刻不容缓。如今美伊战争已持续超100天有余，全自美伊冲突爆发至今已逾百日，因供应持续紧缺导致全球原油库存从年初的过剩状态转为下降，在数月内快速降至季节性均值附近。具体来看，2 月底至6月，全球石油总库存累计去化约1.79亿桶；全球浮仓库存则从3 月最高点的1.79亿桶回落至当前的 1.3 亿桶。在前期，浮仓释放、国际抛储及转运港分流等手段共同构成了有效的缓冲层，使得库存下降速度总体可控。然而，随着浮仓、在途库存与国际储备的缓冲效应逐步衰减，原油供应再度趋紧，价格仍有面临二次冲高的风险。这也解释了美国总统特朗普为何如此迫切在6 月中旬这个临近全球原油告急之际急于与伊朗达成协议，甚至做出诸多让步。

　　美原油库存低至临界水位，后续出口或有所收紧。相对于国际原油库存，美国原油库存无疑是更加“危险”。 “我们的储备在大约四周内就会用完。”或许这是美国总统特朗普下定决心跟伊朗达成谅解备忘录的重要原因。根据 EIA 周度截至6月12日的数据，美原油库存已连续 8 周呈现出去库态势，无论是商业&库欣还是战略储备库存皆已快速回落至近年来低点水位。那么原油库存出现问题，仅有几个解决方案：1．提高产量；2．减少需求；3．增加进口；4．减少出口。根据最新当周数据，美国商业库存去库 826.3 万桶，如果按当前的消耗速度计算，美原油库存或将在 7 月中旬左右降至4亿桶以下。根据 Rystad 测算，这相当于基于十年最低水平估算的商业储运运营最低水平。2018 年，美国商业原油库存曾跌至 3.94 亿桶，但此后根据美国能源信息署（EIA）发布的商业原油库存与储存报告，管道中的在途及填充量增加了约2100万桶。这意味着当前系统的实际最低库存可能更接近 4.15亿桶，若维持当前消耗速率，供应天数可能仅剩约35天。EIA的储运能力报告显示，炼油厂、储罐及地下商业储存设施的壳体总容量与有效工作容量之间的差额约为 1.5亿桶。再加上1.4亿桶管道内存量和在途运输量，商业库存的绝对最低水平为2.9 亿桶，但这并未考虑原油船货和管道收货的时间安排，也未计入管道系统中用于混输以及装运出口船货时的批量合并体积；从地区库存来看，库欣地区最新一周去库 160.6 万桶，已去库至 2000 万桶最低运营水平附近，当前的提取速度或会导致库欣将不再作为增量供应来源，而需依靠直接交付来满足合同量。

　　此外，当前库存评估还需考虑罐底油等不可用储量的存在。若美国因强劲内需与高出口而持续去库，后续不排除对原油或成品油实施出口限制或加征税的可能。而美原油库存已降至极低水平，也恰恰解释了为何特朗普急于在短期内与伊朗排除障碍达成协议，甚至在“谅解备忘录”中做出显著让步——若海峡通航无法恢复，国际油价或因库存持续收紧而再度冲高，而这种由基本面驱动的上涨，显然难以通过其所谓的“TACO”策略予以平抑。在当下时点，我们可以看到 WTI油价已回落至 75 美元/桶附近，而异常的是美国库欣库存水位与WTI价格和月差同步回落，所以不排除原油因地缘溢价回吐已出现了月差超跌的可能。

　　相较于全球库存的普遍紧张，我国整体库存状况则显得更为从容。自 2025 年起，我国便在国际油价处于低位时持续采购原油并积极充实储备。截至2026年1月底，我国战略石油储备约为4.1亿桶，同比增长 9.25%；商业库存为5亿桶，同比增长 13.37%；炼厂库存为 2.93 亿桶，同比增长6.32%。尽管当前时点上述库存水平已有所回落，但相较日本、韩国等亚太国家，我国仍具备更强的供应韧性与缓冲空间。

　　三、原油市场需求端

　　1、总量：供应中断下冲击亚洲需求市场

　　美伊战争引发的供应链中断与价格飙升两条路径对原油需求形成双重压制。由于霍尔木兹海峡原油出口量占亚洲需求比重 70%，因而对亚洲消费国家冲击最为明显。Kpler 数据显示，5 月份亚洲原油进口从原先的 2000 万桶/天下降到 1000 万桶/天，降幅 50%。由于进口供应削减，除中国以外的亚洲国家库存快速消耗，主要由于非中国地区战略纵深有限，调整空间更为脆弱。全球显性库存已接近2018 年最低水平。当下来看，美伊达成谅解备忘录释放放开海峡的信号，后续有望激发补库需求。但也需观测实际的协议有效性和海峡量的回升程度。

　　2、中国需求：原料加工与终端消费不景气，库存高企

　　2026 年上半年，在地缘冲击与需求转型的双重作用下，中国原油加工和成品油消费均不景气。炼厂加工方面，美伊局势紧张推高原油进口成本，叠加成品油价格上限管制压缩炼厂利润，导致国内炼油加工量和开工率明显下滑。截止 2026 年第 24 周，原油加工量录得1171万吨，创近 2022 年来历史地位。主营和独立炼厂开工率大幅下挫，炼厂采取降负、停产、间歇复产等手段应对原料供应紧张。

　　终端消费方面，新能源车传统石油需求形成显著替代，成品油消费进入结构性调整期，汽油与柴油消费增速放缓。2026 年 1-5 月成品油表观消费量累计 1.6 亿吨，同比下降 1.5%，市场表现不景气，也使得国内炼油利润相对差。1-5 月石脑油消费量累计 3973 万吨，同比下降 4.8%，化工市场受成本端高企冲击比较大。

　　库存方面，上半年中国动用前期积累的库存以缓冲供应冲击，使受中东危机影响要更为韧性。

　　进出口方面，1-4 月原油进口量持续下滑，4 月当月录得 2022 年年最低点，受外围进口阻断以及伊朗油流动困难冲击；1-4 月成品油出口量也持续回落，国内保供政策以及配额限制制约出口。

　　3、美国需求：高利润下开工出口创新高，库存消耗至极低

　　2026 年上半年，受美伊战争影响，美国成为全球原油缺口补救的重要供应。炼厂加工方面，美伊战争冲击全球原油供应，美国汽柴裂解差维持高位，驱动炼厂开足马力加工。EIA数据显示，截止到2026 年 6 月 11 日当周，美国原油炼厂加工量为 1692 万桶/天，开工率维持 95%以上，处于近 5 年来同期高位水平。

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　　终端消费方面，5 月份将士阵亡日之后是夏季出行高峰，汽柴航煤油产量随着季节性维稳增加，成品油表需相对稳健。截至2026 年6月11日当周，美国成品油表需为 2060 万桶/天，处于近5年同期高位水平。

　　库存方面，为弥补全球原油供应缺口，美国表态释放1.72 亿SPR以缓冲冲击，在阶段性释放SPR后，目前SPR已经降至 3.4 亿桶，创1983以来的最低水平。原油和成品油库存也都维持在相当低的水平。截至6月11日当周，美国汽柴煤油库存累计仅为3.2亿桶，尤为是汽油和柴油去库强劲。

　　进出口方面，高利润下美国出口原油创纪录强劲，一度在 5 月初成为净出口国（上次还是在 1943年），扭转了长期以来的原油净进口格局。

　　4、印度需求：抓住俄油豁免窗口大量进口，下游消费稳健增长

　　炼厂加工方面，印度原油炼厂加工量相对稳健，维持在近 4 年的同期高位水平。PPAC 数据显示，2026 年 1-4 月累计加工量为 9056 万吨，同比微减 0.6%。为缓和中东供应中断影响。印度消耗国内SPR 以进行缓冲。

　　终端消费方面，汽柴煤油需求季节性稳健增长，成品油消费市场相对可佳。PPAC 数据显示，1-5 累计汽柴煤需求累计为 6365 万吨，同比上涨 4.2%，创近 4 年以来新高。

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　　库存方面，为应对国内消费需求，但迫于中东断供风险，印度也启动 SPR 释放，但囤存能力有限，且或根及所需的战略保供天数，印度抓住特朗普自 3 月 12 日以来几次延长对俄油实施豁免制裁的窗口，加紧进口俄油进行补充，使得国内的商业库存在后期有出现回升迹象。

　　进出口方面，Kpler 数据显示，上半年印度进口俄油平均为 150 万桶/天，有效缓冲了自中东进口下降。鉴于国内成品油出口管制以及本身消费需求，上半年成品油出口大幅下滑。

　　5、欧洲需求：成品油消费稳定，自美国进口原油攀升

　　中东危机的影响重心不在欧洲，欧洲石油需求处于弱稳，柴油/汽油市场表现一般，尽管航煤需求能够带来一定抵消。炼厂开工方面，上半年欧洲开工表现跟季节性运行，由于官方数据的发布滞后，但终端需求起色一般，开工量或处于同期低位。

　　终端消费来看，从汽柴煤油需求来看，1-5 月份累计 4008 万桶/天，同比增长 1%，需求表现稳定。

　　库存方面，欧洲库存没有像亚洲那样去库严重，通过来自美国的进口补库相对明显，库存维持一定的高位。

　　进出口方面，欧洲增加美国进口明显，而自俄罗斯、利比亚、伊拉克、巴西等地进口减少。Kpler数据显示，1-5 月欧洲自美国平均进口原油 200 万桶/天，同比去年同期增长18%。

　　四、油运市场

　　当下来看，60 天的谈判期内产生的海峡通行回升以及伊朗油豁免制裁。那么需求端，一方面伊朗油运输不受美军制裁会给市场带来增量（而不像此前那样流动困难）；另一方面，消费国将快速响应油价大跌下的补库需求，尤为是日韩印澳等国家，EIA STEO 6 月报显示 OECD 库存 2026 年底将跌至 23 亿桶（2003 年以来最低），海峡解封后的补库意愿是相对比较有可期待性的。值得一提的是，关于中东油经富查伊拉港在阿曼湾进行 STS 转运措施，会带来运力使用效率的损失，在该环境下可以看做相对利好因素。

　　运力端，Kpler 数据统计，截止 6 月 14 日，Ballast 大西洋/太平洋 VLCC 船只的比值为 0.89，比常规的 0.7 要高得多，意味着大西洋 VLCC 船压载数偏高。这即侧面反映，海峡完全开放的时间快于运力回流的时间，此窗口将面临着运力分配的不均匀，配合货流需求将对 VLCC 船运费形成一轮推涨行情。同时据 Kpler AIS 数据跟踪来看，全球最大的油轮综合运营商 Sinokor 已部署多条船在中东外等候抢货，也即释放出庄家坐地涨价的信号。

　　目前中东至中国油轮运输成本在 12 美元/桶的历史高位，现阶段关注海峡实质性通行情况，船东心态相对比较积极，短期持震荡回升看待。中期关注补库需求、老旧船只运力淘汰的行情驱动。

　　五、下半年展望

　　6 月下半月，宏观层面来看市场似乎在交易衰退逻辑，大宗商品市场首当其冲，出现了系统性下跌，尤其是国内工业品指数出现了 4 年来首次 9 连阴的快速下跌行情。美伊战争推涨油价的过程给全球经济带来了隐患，全球经济增速预期下调。为了控制通胀压力，美联储加息预期在过去一段时间内出现了明显的升温，这直接导致美元持续上涨，而同时金银铜原油等资产纷纷承压大跌。油价已经回到了战争爆发前的位置，地缘溢价退出市场。甚至在 6 月底这个阶段，随着霍尔木兹海峡复航以及原油市场供应反弹，市场开始交易在不久的将来市场会再次出现供应过剩的预期。需求端，亚洲买家持观望态势，让 6 月的原油市场缺乏足够的买家，进一步加剧了这种氛围。可以说这轮油价的急跌行情是宏观衰退交易、地缘风险降温、供应重回过剩预期形成的合力成果，油价的跌幅超过了多数机构此前的预期。

　　下半年原油市场需要时间来适应供需层面潜在的巨大变化，供应端海湾国家存在报复性增产的风险，短期内有增产超 1000 万桶/日的潜力。今年上半年欧佩克+已经持续的上调了产量基准，但这并不能让所有成员国满意，一度有消息称最新消息显示伊拉克考虑退出欧佩克，这对于欧佩克来说是非常糟糕的消息，好在随后伊拉克石油部进行了辟谣，关于伊拉克考虑退出欧佩克的报道并不反映政府的官方立场。但是强调伊拉克希望欧佩克在制定配额时，能够综合考虑该国的产能水平与人口规模，从而给予更高的产量空间，总之提升产量的意愿非常强烈。而此前 4 月 28 日阿联酋突然发表声明，宣布退出欧佩克和“欧佩克+”的决定，目的就是为了自身利益，不再受传统联盟和惯例的约束。这一决定无疑会对全球能源市场、世界经济和中东局势都将产生巨大影响，目前来看这样破坏力正在显现，石油输出国联盟正在出现明显的松动。另外对于全球石油消费国，尤其是亚洲地区的国家来说，这次美伊战争给了一个很深的教训，增加石油储备成为了必要选项，这会带来数亿桶的储备需求，但何时启动补库需要观察。另外随着油价回落，遭到破坏的每天几百万桶石油需求恢复节奏也是值得关注的变化点。中国需求在 6 月份没有明显的回归是一个让市场担心的变化，高油价刺激下中国的能源转型的速度进一步加快，很可能会让中国的需求恢复缓慢。

　　总体评估下来，在不考虑地缘层面不确定性的基准场景下，原油市场供需二端下半年都会有明显的增长过程，供应端的增长潜力明显超过需求端，这也会成为资金评估油价的核心因素，油价重心将较上半年有明显下移，预计布伦特原油下半年将在 65-90 美元/桶区间波动，SC 原油在 420-600 区间波动。如果供应端出现争抢市场份额局面，那原油市场将再次回归供应严重过剩，油价重心可能要较基准场景再下移 10 美元/桶。