【中国银河策略】市场轮动需关注三个点

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　　来源中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：本周（6月1日-6月5日），A股市场震荡调整，主要宽基指数多数回调。全A指数下跌1.17%。主要宽基指数中，仅北证50上涨4.42%，科创50跌幅达4.74%。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（-0.81%）表现优于沪深300（-1.54%）；五大风格指数全部下跌，消费风格、稳定风格分别跌3.10%、2.57%。（3）从行业来看，本周一级行业涨少跌多。煤炭、通信、机械设备涨幅靠前，电力设备、建筑材料、综合跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为29485亿元，较上周下降2673.7亿元；日均换手率为1.969%，较上周下降0.06个百分点。（2）截至周四，两融余额为29206.85亿元，较上周上升82.94亿元。（3）5月28日至6月3日期间，全球基金对A股净流量-44.30亿美元（前值-63.74亿美元）。其中，海外基金净流量-15.27亿美元（前值-8.59亿美元）。

　　本周估值变动：全A指数PE（TTM）估值较上周下降1.09%至23.67倍，处于2010年以来94.83%分位数；PB（LF）估值本周下跌0.94%至1.89倍，处于2010年以来53.12%分位数。全A股债利差为2.5046%，位于3年滚动均值（3.2957%）-1.45倍标准差附近，处于2010年以来43.73%分位数水平。

　　A股市场投资展望：市场轮动中重点聚焦三个点。一是外部扰动仍在。美国非农就业数据大幅超预期，市场对美联储年内加息预期进一步升温，美债收益率抬升，外围股市同步走弱，海外流动性边际变化将构成阶段性扰动。中东局势仍然紧张，对全球原油与大宗商品定价的扰动存在反复性。二是行业景气预期仍是轮动的关键线索。博通对于AI收入业绩指引不及市场预期，直接引发美股半导体、AI 算力龙头回落，叠加美联储加息预期升温的冲击，周五费城半导体指数单日跌超10%。市场情绪沿全球产业链传导至亚太市场行情，进一步加速了市场行情的高低切换、板块轮动。后续重点跟踪产业景气与盈利增长的持续性。三是政策与监管导向在深刻影响着资金配置逻辑。6月以来，公募基金业绩比较基准调整迎来首批集中落地，监管出台私募投资基金高质量发展的政策文件，叠加近期整治非法跨境证券活动等，进一步净化市场生态，资金配置有望逐步向政策扶持的实体产业、优质赛道倾斜。

　　配置机会：聚焦“科技轮动+防御配置”均衡布局策略。关注一，受益于产品涨价及业绩修复逻辑的方向，重点布局基础化工、石油石化、有色金属（小金属）、建筑材料、钢铁板块等。关注二，重视防御性底仓的配置价值，涉及煤炭、煤化工、金融（银行）、公用事业、新能源等。关注三，科技景气与产业趋势未改，本轮科技行情背后具备产业趋势驱动和业绩支撑逻辑，具备业绩支撑的细分领域或将持续受益，但需要警惕短期交易集中与外围情绪波动风险。随着部分热点高位分化，内部轮动特征或将显现，关注半导体、其他电子、商业航天、通信设备、算力、存储、人形机器人、储能等。

　　风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

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　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2026年6月1日-6月5日，下同），A股市场震荡调整，主要宽基指数多数回调。全A指数下跌1.17%。主要宽基指数中，仅北证50上涨4.42%，其余指数均录得下跌，其中，科创50本周跌幅达4.74%，周内波动较大，在周一和周五分别领跌5%和4.01%。

　　从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（-0.81%）表现优于沪深300（-1.54%）；五大风格指数全部下跌，消费风格、稳定风格分别跌3.10%和2.57%。

　　从行业来看，本周一级行业涨少跌多。涨幅靠前的三个行业分别为煤炭、通信、机械设备，涨幅分别为6.36%、3.87%、2.33%。电力设备、建筑材料、综合跌幅靠前。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是航天装备Ⅱ、光学光电子、焦炭Ⅱ、煤炭开采、金属新材料；收益率靠后的行业依次是玻璃玻纤、光伏设备、风电设备、养殖业、化学制药。

　　（二）资金流向

　　A股市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为29485亿元，较上周日均成交额下降2673.7亿元；日均换手率为1.969%，较上周日均换手率下降0.06个百分点。本周北向资金日均成交额为3936.50亿元，较上周日均成交额下降211.11亿元。

　　截至6月4日（周四），两融余额为29206.85亿元，较上周上升82.94亿元。其中，融资余额为28996.92亿元，上升87.56亿元；融券余额为209.93亿元，下降4.62亿元。

　　按基金成立日统计，截至6月6日，本周新成立基金51只，发行份额为302.48亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有34只，发行份额126.91亿份，较上周下降220.92亿份，本周份额占比41.96%，较上周下降27.79个百分点。

　　按上市日期统计，截至6月6日，本周IPO家数为1家，募集资金金额1.61亿元，再融资家数为4家，募集资金金额110.16亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有61家公司限售股陆续解禁，合计解禁19.25亿股，解禁总市值604.67亿元；下周（6月8日-6月14日）预计共有45家公司限售股陆续解禁，合计解禁33.77亿股，按6月5日收盘价计算，解禁总市值约为822.23亿元。

　　根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，5月28日至6月3日期间，全球基金对A股净流量-44.30亿美元（前值-63.74亿美元），净流出幅度收窄。其中，海外基金净流量-15.27亿美元（前值-8.59亿美元），包括海外主动型基金净流量-1.95亿美元（前值0.03亿美元）、海外被动型基金净流量-13.75亿美元（前值-9.00亿美元）。

　　结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。5月28日至6月3日期间，全球基金对科技行业净流出规模最大，净流量为-75.15亿美元（前值-15.45亿美元），净流出幅度明显扩大，其次为商品/材料、消费品行业，净流量分别为-4.35亿美元、-2.89亿美元；净流入医疗保健/生物技术、公用事业、能源等行业。当周海外基金显著流出科技行业，净流量为-8.09亿美元（前值-8.26亿美元），连续两周净流出，其次为消费品、医疗保健/生物技术行业，净流量分别为-0.32亿美元、-0.11亿美元；金融、基础设施、工业品等小幅净流入。

　　（三）估值变动

　　截至6月5日，全A指数PE（TTM）估值较上周下降1.09%至23.67倍，处于2010年以来94.83%分位数，处于历史高位水平；全A指数PB（LF）估值本周下跌0.94%至1.89倍，处于2010年以来53.12%分位数，处于历史中位水平。

　　截至6月5日，10年期国债收益率为1.7207%，较上周上行1.17BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.23元，较上周上涨0.05%。据此计算，6月5日，全A股债利差为2.5046%，位于3年滚动均值（3.2957%）-1.45倍标准差附近，处于2010年以来43.73%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，7个行业市盈率估值上涨。截至6月5日，从市盈率估值来看，共有17个行业估值高于2010年以来50%分位数，有10个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外4个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，综合、通信、电子的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.42%、99.15%、95.26%分位数水平；非银金融、食品饮料、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.05%、12.42%、18.91%分位数水平。

　　二、A股市场投资展望

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　　短期来看，市场轮动中重点聚焦三个点：

　　一是外部扰动仍在。周五晚间美国非农就业数据大幅超预期，市场对美联储年内加息预期进一步升温，美债收益率抬升，外围股市同步走弱，尽管美联储后续政策节奏仍需依托通胀、就业等数据持续验证，但短期加息预期升温带来的海外流动性边际变化将构成阶段性扰动。中东局势仍然紧张，对全球原油与大宗商品定价的扰动存在反复性。

　　二是行业景气预期仍是轮动的关键线索。本周美国AI芯片制造商博通对于AI收入业绩指引不及市场预期，直接引发美股半导体、AI 算力龙头回落，叠加美联储加息预期升温的冲击，周五费城半导体指数单日跌超10%。市场情绪沿全球产业链传导至亚太市场行情，进一步加速了本周市场行情的高低切换、板块轮动。但值得关注的是，这一回调背后是基于市场预期而触发的估值修正，并非AI产业趋势的逆转，后续重点跟踪产业景气与盈利增长的持续性。

　　三是政策与监管导向在深刻影响着资金配置逻辑。6月以来，公募基金业绩比较基准调整迎来首批集中落地，政策引导权益产品回归价值投资、长期配置的本源；监管出台私募投资基金高质量发展的政策文件，推动行业规范发展，落实扶优限劣，加强对符合国家战略、合规运行的机构和产品的支持力度；叠加近期整治非法跨境证券活动等，进一步净化市场生态。系统政策组合发力下，题材炒作、短线获利的空间受限，资金配置有望逐步向政策扶持的实体产业、优质赛道倾斜。

　　A股短期仍处在震荡消化、结构再平衡的运行阶段，板块轮动加速，盘面波动或短期加大。中期来看，产业景气趋势与结构性行情特征不改，在细分领域中深挖高景气的结构性机会。配置上，短期板块轮换节奏加快，聚焦“科技轮动+防御配置”均衡布局策略。关注一，受益于产品涨价及业绩修复逻辑的方向，重点布局基础化工、石油石化、有色金属（小金属）、建筑材料、钢铁板块等。关注二，重视防御性底仓的配置价值，涉及煤炭、煤化工、金融（银行）、公用事业、新能源等。关注三，科技景气与产业趋势未改，本轮科技行情背后具备产业趋势驱动和业绩支撑逻辑，具备业绩支撑的细分领域或将持续受益，但需要警惕短期交易集中与外围情绪波动风险。随着部分热点高位分化，内部轮动特征或将显现，关注半导体、其他电子、商业航天、通信设备、算力、存储、人形机器人、储能等。

　　三、风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

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